基金运作费还是很高的？
不请自来~ 先上结论，对于主动管理型基金而言，731计划能够非常显著地提高基金业绩；而对于被动指数型基金来说，731计划的实施并没有带来明显的业绩增厚效果。 我们一共考察了259只偏股类公募基金（含股票和混合型），这些基金的平均期限为7.6年，中位数为4.8年。
1、主动管理型基金 我们发现，如果仅仅按照三年或五年期来计算，731计划在大多数时间区间内对基金业绩没有产生显著影响，只有当期限延长至十年甚至更长时，731计划投资才表现出显著的正向收益增量。 原因也非常简单，当前时点上市场仍然处于过去十年的上涨阶段，731计划所蕴含的“低换手率”“长期持有”的策略在持续上涨的市场上难以展现出优越的收益率水平，而在震荡市或者下滑市中则很可能取得比基准更好的收益率表现。
2、被动指数型基金 相较于主动管理型基金，被动指数型基金遵循指数化策略，更接近于投资组合的标准化模型构建过程。我们推测，731的计划可能对这类基金造成更为严重的人为干扰。从我们考察的20只被动指数型基金来看，的确如此。 当考察期较短（如一年）并且采用中性策略时，731计划的实施对指数型基金收益并无明显的影响，但是当考察周期拉长到三年五年乃至七年的时候，731计划所带来的收益增厚就非常显著了。
究其原因，同样是基于不同时点上市场的表现所致。在牛市尾段以及震荡市中，731计划的风格更优；而在熊市中，731计划的表现则明显弱于基准。 这似乎也印证了我们之前的猜想，即731计划可能更适用于市场波动率较低的阶段，在市场大幅下行的阶段，采取积极调仓策略或许才能更好实现收益增厚目的。